圖/ic文｜中歐國際工商學(xué)院教授、央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長 盛松成自11月17日開始，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈的趨勢。到11月21日，人民幣對美元即期（在岸）匯率盤中一度升破7.13關(guān)口，收盤報(bào)7.1338，較上一交易日漲409個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)7月27日以來的近4個(gè)月新高。以日間收盤價(jià)計(jì)算，人民幣對美元即期匯率兩個(gè)交易日累計(jì)升值1127個(gè)基點(diǎn)，升幅達(dá)1.555%。而更多反映國際投資者預(yù)期的離岸人民幣對美元匯率同樣連續(xù)三個(gè)交易日大漲，累計(jì)升幅一度超過1.6%，11月21日盤中最高觸及7.1300。而且7月以來，首次出現(xiàn)領(lǐng)先于中間價(jià)的情況。目前人民幣匯率升值有利于市場信心恢復(fù)。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，人民幣總體仍將保持溫和升值態(tài)勢，但升值幅度可能有限。應(yīng)堅(jiān)持市場在人民幣匯率形成中的決定性作用，只要匯率沒有出現(xiàn)大起大落，就應(yīng)盡量避免通過行政手段干預(yù)匯率。同時(shí)，繼續(xù)夯實(shí)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)，促進(jìn)人民幣匯率持續(xù)企穩(wěn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。（一）近期人民幣兌美元匯率升值的主要原因及未來趨勢。人民幣兌美元匯率升值有兩方面的原因。第一是從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面看，人民幣匯率也好，任何一個(gè)國家的匯率，首先是經(jīng)濟(jì)的基本面；第二是利差及其變化趨勢。這是很重要的兩個(gè)原因。從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面看，隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，預(yù)計(jì)四季度我國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將好于預(yù)期。大家都知道，今年經(jīng)濟(jì)增速好于預(yù)期，前三季度累計(jì)達(dá)到了5.2%，四季度我覺得在穩(wěn)增長政策持續(xù)落地以及在去年低基數(shù)條件下，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也將好于預(yù)期。去年三、四季度的情況和今年是不同的。去年三季度的基數(shù)是3.9%，四季度基數(shù)是2.9%，相差一個(gè)百分點(diǎn)。加上穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策持續(xù)發(fā)力，相信今年全年經(jīng)濟(jì)增速基本上會超過5%，我預(yù)計(jì)會達(dá)到5.2%。因?yàn)槿绻衲晁募径群腿径饶呐峦耆粯?.9%，也能夠超過5%，當(dāng)然不能出現(xiàn)特殊的例外。這是我對全年經(jīng)濟(jì)的預(yù)測。也就是說，四季度主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于預(yù)期。匯率根本上是取決于經(jīng)濟(jì)基本面。還要看國內(nèi)外利差及其變化趨勢。一般人只看到國內(nèi)外利差，其實(shí)變化趨勢更重要。利差已經(jīng)反映在當(dāng)期的匯率當(dāng)中了，前段時(shí)間7.3破了好幾次，現(xiàn)在人民幣升值了，7.14、7.15左右。關(guān)鍵是變化趨勢。目前中美利差已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定期了，這一點(diǎn)很重要。美國通脹有所緩解，就業(yè)呈現(xiàn)壓力，美聯(lián)儲加息預(yù)期減緩。10月美國CPI同比增速為3.2%，較上月大幅回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，10月份美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅15萬人（一般正常情況是20萬左右，最高達(dá)到接近30萬），為2021年2月以來新低，失業(yè)率3.9%，比上個(gè)月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。美聯(lián)儲也很為難，它要在經(jīng)濟(jì)增長、失業(yè)率和通貨膨脹當(dāng)中取得平衡，所以美國加息的預(yù)期有所減緩。而我國央行對降息一直比較審慎，更多通過數(shù)量型工具，比如降準(zhǔn)，公開市場凈投放調(diào)節(jié)總量流動(dòng)性，并通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具引導(dǎo)資金配置方向。2016年以來，我們政策利率只調(diào)整了12次，而法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整是20次，都是降準(zhǔn)。我們和美國不同，降準(zhǔn)的次數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于利率調(diào)整的次數(shù)，這符合我國的國情。另外我們通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具引導(dǎo)資金配置方向，根據(jù)央行數(shù)據(jù)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額占央行總資產(chǎn)的17.2%，應(yīng)該說這個(gè)占比比較高。美國貨幣政策主要就兩個(gè)目標(biāo)，物價(jià)穩(wěn)定，充分就業(yè)，但在我國，幾乎所有重大的經(jīng)濟(jì)社會活動(dòng)都需要貨幣政策配合，比如保交樓、三農(nóng)、支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，都和結(jié)構(gòu)性貨幣政策有關(guān)。這次中央經(jīng)濟(jì)工作會議也提到了，要通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具來支持經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。這是我國和其他國家不同的地方，我們的分析一定要結(jié)合中國的實(shí)際。總體看我國對降息一直較為審慎。因此中美利差目前進(jìn)入相對的穩(wěn)定期，美國大幅加息不太可能了，我國也不會持續(xù)降息，這是我判斷中美利差并不會很快收窄、人民幣匯率會保持穩(wěn)定的原因。（二）人民幣溫和升值對我國經(jīng)濟(jì)具有積極的影響人民幣匯率溫和升值將改善市場預(yù)期，恢復(fù)市場信心。人民幣匯率回升是我國經(jīng)濟(jì)觸底反彈的一個(gè)表現(xiàn)，從人們的心理層面看，人民幣升值與市場信心恢復(fù)有望形成良性循環(huán)。當(dāng)市場信心好的時(shí)候，恢復(fù)的時(shí)候，人民幣匯率也會上升，另一方面人民幣匯率上升也會使得人們信心增強(qiáng)。不能單單從經(jīng)濟(jì)層面來看人民幣匯率，我覺得應(yīng)該從政治、經(jīng)濟(jì)、社會各方面來看人民幣匯率，普通老百姓不可能想那么多，想的是人民幣匯率穩(wěn)定了，說明經(jīng)濟(jì)在回穩(wěn)。人民幣匯率升值還體現(xiàn)了國際市場對我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的高度認(rèn)可，并激發(fā)了國際投資者對我國市場的信心，這也有利于吸引長期資本流入。匯率溫和升值對外貿(mào)部門來說總體上也是利大于弊的。人民幣升值降低了進(jìn)口商品實(shí)際價(jià)值，有利于促進(jìn)內(nèi)需。10月份進(jìn)口總額同比增長3%，較上月大幅提升9.2個(gè)百分點(diǎn)，表明國內(nèi)投資和消費(fèi)需求有所改善。而隨著我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，高端制造業(yè)日益發(fā)展，匯率升值對出口的負(fù)面影響不斷下降。匯率升值對出口可能不利，但對我們的高端制造業(yè)來說，談判籌碼可能會在我們這一邊。所以匯率升值未必不是好事，而且對企業(yè)是有積極意義的。我經(jīng)常給MBA、EMBA講課，我問過很多企業(yè)家，他們希望匯率保持基本穩(wěn)定，這樣他們就可以專心干他們的事了。不然出口企業(yè)、進(jìn)口企業(yè)都要考慮匯率。匯率保持基本穩(wěn)定對出口和進(jìn)口企業(yè)都是有利的，可以專注于生產(chǎn)和經(jīng)營，而不需要將過多的精力用于判斷匯率趨勢。如果匯率大起大落，企業(yè)都去搞匯率套利了，這不好。匯率基本穩(wěn)定，甚至小幅升值是有利的。（三）堅(jiān)持市場在人民幣匯率形成中的決定性作用這是我要講的要點(diǎn)——堅(jiān)持市場在人民幣匯率形成中的決定性作用，這是很重要的。前段時(shí)間人民幣匯率是承壓的，在一定程度上是市場的單邊、順周期行為導(dǎo)致了匯率的超調(diào)，當(dāng)然還有很多經(jīng)濟(jì)和社會因素。近期，人民幣兌美元升值是市場對匯率超調(diào)的糾偏。我覺得這是市場行為。我特別強(qiáng)調(diào)最近的一個(gè)月以來，人民幣升值是市場行為。人民幣溫和升值對我國經(jīng)濟(jì)和社會影響總體上是積極的，這一點(diǎn)很重要。應(yīng)該堅(jiān)持市場在人民幣匯率形成中的決定性作用，只要匯率沒有出現(xiàn)大起大落，就應(yīng)該避免通過行政手段干預(yù)匯率。我覺得我們目前不需要去干預(yù)匯率。大家想想，前段時(shí)間人民幣匯率貶值的時(shí)候，好多次突破7.3，但是我們基本上都沒有大的干預(yù)。現(xiàn)在升值了，我的判斷是還可能緩和平穩(wěn)地升值，但是不可能大幅度升值。我們怎么辦？我們的貨幣當(dāng)局怎么辦？我覺得也應(yīng)該堅(jiān)持市場在人民幣匯率形成中的決定性作用，我們不要大地干預(yù)它，這是我個(gè)人的觀點(diǎn)。我們經(jīng)常說匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大，擴(kuò)大就擴(kuò)大了，沒多少，上就上了，下就下了，沒有多少。所以我今天演講的主要觀點(diǎn)是“只要匯率沒有出現(xiàn)大起大落，就應(yīng)該盡量避免行政手段干預(yù)匯率”。一直以來，我國的匯率市場化改革是持續(xù)推進(jìn)的，我不詳細(xì)贅述。盡管有波動(dòng)，但是我們干預(yù)越來越少，所以還是應(yīng)該堅(jiān)持市場在人民幣匯率形成中的決定性作用，只要匯率沒有出現(xiàn)大起大落，就應(yīng)該避免通過行政手段干預(yù)匯率。總之，目前，人民幣升值有利于市場信心恢復(fù)。大家搞經(jīng)濟(jì)的，可能只是從經(jīng)濟(jì)層面考慮，但是對全中國十四億人來說不單是這樣。我們不能只站在我們的立場上。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)，人民幣總體將保持溫和升值態(tài)勢，但是升值幅度可能有限。應(yīng)堅(jiān)持市場在人民幣匯率形成中的決定性作用，同時(shí)繼續(xù)夯實(shí)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)，促進(jìn)人民幣匯率持續(xù)企穩(wěn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平內(nèi)基本穩(wěn)定。