超預(yù)期，央行“降息”！影響幾何

2月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，將一年期貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)定為3.45%，與前期保持不變，5年期以上LPR則下調(diào)25個基點(diǎn)為3.95%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。值得一提的是，此次LPR“降息”為非對稱式“降息”，其中1年期LPR沒有變化，僅5年期以上LPR下降了25個基點(diǎn)。相較于以往5到15個基點(diǎn)的調(diào)整幅度，本輪“降息”創(chuàng)LPR改革以來的最大下調(diào)幅度。“非對稱降息背后更多反應(yīng)貨幣政策對于地產(chǎn)行業(yè)的支持。首先，5年期LPR是房貸的定價(jià)基準(zhǔn)，此次下調(diào)有助于降低房貸成本。以商貸額度100萬元、貸款30年、等額本息還款方式計(jì)算，此次5年期LPR下調(diào)25個基點(diǎn)，月供減少144.8元，30年累計(jì)月供降低5.2萬元。”光大期貨國債研究員朱金濤稱。建信期貨宏觀金融研究員黃雯昕表示，鎖短調(diào)長可能是考慮到以下幾點(diǎn)原因：一是在當(dāng)前國內(nèi)需求仍然偏弱，房地產(chǎn)銷售投資改善乏力對經(jīng)濟(jì)拖累較大的背景下，進(jìn)一步刺激長期投資意愿、促進(jìn)居民購房需求的釋放，是明顯的穩(wěn)需求、穩(wěn)投資、穩(wěn)地產(chǎn)信號。二是去年四季度以來銀行間資金面持續(xù)維持緊平衡，銀行短端負(fù)債成本不低可能導(dǎo)致其缺乏下調(diào)短期貸款利率的動力。另外，這其中可能也有央行”防資金空轉(zhuǎn)”的調(diào)控意圖，所以短端利率繼續(xù)持穩(wěn)。中信建投期貨國債首席分析師孫玉龍告訴記者，考慮到銀行凈息差已處于歷史低位以及海外年內(nèi)或迎來“降息潮”，1年期LPR保持不動有利于增強(qiáng)應(yīng)對沖擊的韌性；5年期以上LPR利率作為個人住房貸款和企業(yè)中長期貸款定價(jià)的參考基準(zhǔn)，超預(yù)期下調(diào)一方面有助企業(yè)擴(kuò)大融資，另一方面也構(gòu)成了房地產(chǎn)政策“組合拳”。記者了解到，隨著房地產(chǎn)市場供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，為降低居民融資成本，支持地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展，2022年5月起，5年期LPR下調(diào)幅度往往大于或等于1年期LPR下調(diào)幅度。但是，2023年8月降息后，1年期LPR調(diào)降了10個基點(diǎn)而5年期LPR持平，兩者利差擴(kuò)大，因此也有不少業(yè)內(nèi)人士分析，不對稱式下調(diào)是補(bǔ)降，而在補(bǔ)降的基礎(chǔ)上5年LPR額外下調(diào)了15個基點(diǎn)。黃雯昕分析到，去年年末以來調(diào)降存款利率、重啟PSL投放基礎(chǔ)貨幣和2月降準(zhǔn)也緩解了銀行間的資金壓力，為其進(jìn)一步調(diào)降貸款利率提供了基礎(chǔ)。從期限利差角度來看，5年-1年LPR利差前期維持在75個基點(diǎn)，而國債5年-1年利差約40個基點(diǎn)左右，說明與其他融資渠道相比，貸款利率的長端價(jià)格明顯偏高，此次調(diào)降后5年-1年LPR利差降至50個基點(diǎn)，長端貸款的性價(jià)比提升，有利于進(jìn)一步刺激長期投資需求，為我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)夯實(shí)基礎(chǔ)。“雖然春節(jié)期間消費(fèi)數(shù)據(jù)向好，1月信貸超預(yù)期開門紅，但1月PMI顯示當(dāng)前需求不足的問題依然存在。”朱金濤認(rèn)為，除呵護(hù)地產(chǎn)外，作為中長期企業(yè)貸款定價(jià)基準(zhǔn)，5年期LPR下調(diào)有利于引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率進(jìn)一步下降，提振實(shí)體融資需求。超市場預(yù)期的調(diào)降幅度與央行2023年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中“強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，將“逆周期”放在“跨周期”之前相呼應(yīng)，釋放出更加積極的貨幣政策信號。LPR下調(diào)推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降，提振股市信心。節(jié)前股債“蹺蹺板”效應(yīng)明顯，10年期國債收益率一度跌破2.4%，當(dāng)前股市企穩(wěn)回升背景下，債券收益率存上行修復(fù)動力。龍年開市以來，A股市場延續(xù)節(jié)前反彈趨勢，各項(xiàng)指數(shù)持續(xù)翻紅。房地產(chǎn)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要支柱，開年以來走勢也是反映經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況的重要觀察點(diǎn)。“去年下半年以來我國房地產(chǎn)市場進(jìn)入筑底階段，市場預(yù)期偏弱導(dǎo)致商品房銷售的修復(fù)偏慢，此次5年LPR大幅調(diào)降釋放積極的穩(wěn)地產(chǎn)信號，有利于改善當(dāng)前市場的悲觀預(yù)期。”黃雯昕認(rèn)為，如果能夠觀察到銷售持續(xù)企穩(wěn)，相信強(qiáng)現(xiàn)實(shí)應(yīng)將進(jìn)一步形成強(qiáng)預(yù)期的正向反饋，帶動地產(chǎn)銷售、地產(chǎn)投資以及相關(guān)消費(fèi)的連續(xù)回暖。”孫玉龍稱，去年政治局會議開啟的一系列穩(wěn)增長政策對于經(jīng)濟(jì)的支撐效果有望逐步顯現(xiàn)，包括萬億特別國債、PSL放量、助力地產(chǎn)的“三大工程”以及地方重大項(xiàng)目部署加快等，伴隨穩(wěn)增長項(xiàng)目落地，今年經(jīng)濟(jì)或?qū)崿F(xiàn)企穩(wěn)修復(fù)。基本面筑底反彈或釋放居民部門需求、促進(jìn)房地產(chǎn)市場良性循環(huán)。本文源自期貨日報(bào)